华盈策略投行保代大迁徙，“去产能”仍在路上

　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者孙越

　　这一年，A股IPO回暖、港股上市潮涌，投行最艰难的时刻似乎已经过去，但从业人员仍处于“出清”状态中。

　　中国证券业协会数据显示，截至12月27日，全行业保荐代表人总计8493名，相比年初的8800名减少了307人。在受访人士看来，这场“去产能”仍在初期阶段，未来数年或仍将持续。“复苏的春风，并没有吹到每一个角落。”一位资深投行人士如是说。

　　越来越多投行人投入实体产业的怀抱，这种流向在2025年变得尤为明显。随着产业资本对并购整合、海外上市等需求激增，上市公司、大型产业集团对具备投行背景的资本运作人才求贤若渴，保代也从项目执行者转型为企业战略的参与者。

　　此外，在行业调整期，一个矛盾现象日益凸显：投行一边在减员，一边仍在大举招聘。这种人才的结构性失衡反映了行业能力供需的错配。投行人士分析称，“市场对投行提出了更全面的要求，能够从更本质的角度去理解客户需求的高端人才仍然稀缺。”

　　资深投行人

　　决定离开的“最后一根稻草”

　　2025年，投行的迁徙潮有一些不同之处，虽然平台间的流动仍在发生，但最显著的趋势是大量资深从业者彻底离开券商体系，投身产业怀抱。

　　一位从投行离职、加入某大型国企负责资本运作的张凯（化名）体会更深。在他十余年的职业生涯中，曾经历过数次行业的周期变化，从未想过离开这个行业。但是这一次，他选择了转身。

　　他坦言，压垮骆驼的最后一根稻草，是“IPO项目已经三年挂零”。但更深层的原因，是对职业价值的重估。“抬头一看，上升通道挤满了人，投行的‘通道’价值却在不断衰减，风险和压力却在指数级增加。原来至少还有不错的薪酬可以指望，现在项目收费普降，公司还在降薪，性价比完全不同了。”

　　“今年虽然环境变好，但主要是头部券商受益，我们中小券商很多项目还在储备和推进阶段，远水解不了近渴，整体控制成本还是偏紧。”张凯说道。

　　资深投行人士王骥跃分析称，从表面看，人才出走始于2023年“8·27新政”后IPO项目量的萎缩。但本质上，政策收紧前的繁荣本身并非常态，行业在狂热扩张中已积累了严重的产能过剩。“一些中小券商的投行团队规模都膨胀到上千人，这显然是不可持续的。”王骥跃判断，这场“去产能”进程仍处于初级阶段，大量人员仍在观望，结构调整可能还需数年。

　　此外，高强度的现场检查、穿透式的问责，以及前所未有的处罚力度，让一线投行人深感“这个行业越来越难干”。截至发稿，中证协官网显示，保荐代表人分类名单C（处罚处分类）有多达278人，年内被罚多达75人；保荐代表人分类名单D（暂停业务类）有15人，年内7人被暂停执业。

　　一位资深保代向记者表示：“保代本身在券商的话语权也未必高，受制于券商的质控、风控、内核等，中后台主要是条线或者部门领导来担责，而保代作为个人却要直接面临项目的风险。”

　　今年以来，转向实业的投行人越来越多。据不完全统计，2025年以来，近百名来自证券公司的投行人员跳槽至上市公司，涉及中金公司、中信证券、申万宏源、东方证券、国泰海通证券、东吴证券、国投证券、浙商证券、国元证券、西部证券、德邦证券、广发证券、招商证券等，流动速度较2024年进一步加快。

　　这种转型带来的是更广泛的责任和更复杂的挑战，但也带来了新的成长空间。“在投行时更多是执行，现在要做决策、看长远。”张凯表示，产业端的工作让他更理解业务实质，角色也从“交易服务者”转向“价值共建者”。

　　“一边减员，一边招聘”

　　艰难而坚决的自我重塑

　　面对行业周期变化，券商并非坐以待毙，而是展开了艰难而坚决的自我重塑。

　　一位在投行工作多年的人士表示：“任何一个行业都有周期，关键是能否在周期中找到自己的位置。”他观察到，虽然传统IPO业务面临挑战，但并购重组、港股、再融资等业务依然活跃。“市场在变，我们的服务也要变。谁能更快适应变化，谁就能抓住新的机遇。”

　　在这一逻辑驱动下，尽管行业整体仍在减员，但“抢人大战”也同步上演。

　　其中，国联民生证券的招聘动作最为瞩目。今年12月，国联民生承销保荐宣布大规模招聘，锚定精英团队引进，摒弃传统个人引进模式；全面开放业务方向，聚焦航空航天、人形机器人等行业热门赛道与多元市场需求，构建“股权+债权+国际”协同联动的业务布局。为彰显决心，由公司总裁直接参与面试，凸显对核心人才团队的高度重视。

　　部分券商选择了区域与行业的垂直深耕。例如，兴业证券投行的福建专场招聘重点明确指向能够深度服务福建本土企业转型升级的人才。此外，一批中小券商则在招聘中明确要求人员需推动股权、债券融资等核心业务，甚至直接提出“开展创新业务开发”，凸显了在巨头缝隙中差异化突围的迫切意图。

　　此外，港股成为投行的“第二战场”，人才储备也被提上日程。“几乎所有同行都在劝客户到香港上市。”沪上一家中型券商投行部负责人说。据德勤统计，2025年全年约19项A+H股上市项目的融资金额将占港股新股融资总额的一半，充分体现了这类项目对港股IPO市场的重要贡献。

　　记者了解到，头部中资券商因实行境内外投行团队一体化，可以对内地投行人才进行调配，协同程度更高，人手相对宽裕。部分中型券商则明确表示，有计划在香港招聘股权团队，以具有竞争力的薪资福利招揽具有丰富经验和项目资源的业务人才，通过“内生发展+外部借力”双引擎驱动模式，加快自身国际业务队伍培育和能力提升。

　　此外，数字化工具的应用也在改变投行工作方式。王骥跃强调，投行未来需要综合能力强，能够理解企业价值和熟练应用不同资本运作工具，能够使用AI助力高效完成工作的人才。“如果只是成为了工具人，那就必然被更优秀的工具所淘汰。”

　　未来的投行格局

　　头部集中+区域特色两条线

　　2025年以来，面对行业周期变化，国内投行积极应对，有的券商推动并购重组与综合化经营，提升规模效应与协同能力；有的券商优化业务结构，降低单一业务依赖，提升抗周期能力；有的券商加快国际化布局，拓展海外市场，分散周期风险。

　　在逆周期调节与资本市场稳步上行的背景下，上市券商投行净收入迎来修复。然而，行业内部分化也愈发显著。头部券商投行业务相对更受益于此轮科技股IPO热潮，市占率持续提升，与中小券商的差距进一步拉大。

　　数据显示，2025年前三季度，上市券商投行净收入达到252亿元，同比增长23.46%；A股、H股IPO规模分别同比增长61%、237%。据招商证券统计，今年前三季度，投行业务收入规模前五的公司所占的市场份额升至52%，这一占比较2024年全年大幅提升了8个百分点，与2022年创下的高点已经持平。

　　业内人士认为，相比于强调重资金投资为牵引的头部券商的投行，中小券商的投行必须走出属于自己的特色转型之路，要用投资的思路做投行，用研究的视角分析客户。

　　王骥跃认为，未来的投行要么能够提供全链条的资本市场服务，包括境内外上市和再融资、并购重组等；要么就在特定区域深耕市场。投行已经呈现出头部集中+区域特色两条线，这种竞争格局还会延续下去。

　　面对愈发激烈的行业竞争，券商正加速探索投行业务的差异化、特色化发展，重点挖掘细分赛道或深入服务区域市场，以拓展业绩增长空间。比如，西部证券在债券承销尤其是城投债领域持续发力，2025年抓住部分区域城投平台融资需求，承销规模大幅增长；国元证券则依托安徽本地资源，在农业产业化、新能源电池材料等领域的项目储备转化为收入增长。

　　政策对新兴产业融资的持续倾斜，也为部分中小券商创造了空间。业内人士认为，随着注册制全链条深化，北交所改革持续推进及新质生产力企业加速上市，同时具备特色行业团队与区域性资源的券商有望抓住政策东风寻求“弯道超车”。